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精細化分層為抓手,優化企業融資為核心—證監會啟動全面深化新三板改革點評

導語2019年10月25日,證監會發布公告啟動全面深化新三板改革,從優化發行融資制度、完善市場分層、建立轉板上市機制、實施分類監管、完善摘牌制度這五方面重點推進新三板改革。

申萬宏源新三板 · 2019-10-29 · 瀏覽4640

  事件

  2019年10月25日,證監會發布公告啟動全面深化新三板改革,從優化發行融資制度、完善市場分層、建立轉板上市機制、實施分類監管、完善摘牌制度這五方面重點推進新三板改革。具體包括:一、優化發行融資制度,允許符合條件的創新層企業向不特定合格投資者公開發行股票;簡政放權,充分發揮新三板自律審查職能。二、設立精選層,配套交易、投資者適當性、信息披露、監督管理等差異化制度體系,引入公募基金等長期資金。三、建立掛牌公司轉板上市機制,在精選層掛牌一定期限,且符合交易所上市條件和規定的企業,可以轉板上市。四、加強監督管理,實施分類監管。五、完善摘牌制度,推動市場出清,保護投資者合法權益。

  主要結論

  多層次資本市場補短板,新三板改革期盼已久、勢在必行。新三板主要為創新型、創業型、成長型中小微企業發展服務,是多層次資本市場的重要組成部分。在黨中央、國務院關于深化金融供給側結構性改革的要求當中,新三板是資本市場服務中小企業的重要探索,也是全面深化資本市場改革的重要一環。近年來,新三板受內外因素影響,面臨多方困難,迫切需要制度改革,補齊服務中小企業的短板。此次改革力度大、措施準、范圍廣,在新三板發展歷程中意義重大。

  改革主線圍繞企業融資展開,亮點是創新層公開發行、新設精選層和轉板機制。整體來看,此次改革的核心是優化企業融資,以精細化分層為抓手,重點完善了新三板在投、融、退、管這四方面的功能。

  優化企業融資的直接手段包括創新層公開發行,并在融資審查方面向股轉簡政放權。允許符合條件的創新層企業向不特定合格投資者公開發行股票,是繼2017年7月推出雙創債之后,創新層公司久違的又一專享紅利。如我們在上一篇報告《一張圖看懂新三板問題與改革方向》中的分析,公開發行是解決新三板市場多個問題的主要手段,一方面它能夠為市場吸引優質企業,提升單次融資規模,降低其融資成本;另一方面能讓企業完成股票的初始定價、改善初始的信息披露并迅速增加股東人數,為下一步提升流動性打下基礎。

  精選層是制度改革的關鍵抓手。分層是差異化服務企業的基礎,新三板公司的龐大數量,決定了整體改革必須圍繞精細化分層來完成。圍繞精選層公司,已經明確將有轉板機制、豐富交易制度、放寬投資者準入門檻、引入公募基金投資等改革紅利。但“權利越大,責任越大”,精選層公司也會在信息披露、監督管理等方面承擔更大的責任。

  轉板機制從資本退出的角度為精選層企業的融資提供了有力保障。轉板機制將首次打通多層次資本市場之間的界限,為投資者提供便捷的退出通道。轉板機制不僅是精選層企業融資的有力保障,也會激發精選層的交易活力,是精選層乃至新三板吸引企業和投資者的有力法寶。

  改善流動性的配套措施值得期待。我們在上一篇系列報告中提出,交易所需要同時服務好企業和投資者兩端。從企業端來說,新三板要解決的是融資的便利性;從投資端來說,增強流動性形成相對公允的交易市場極其重要。新三板目前有兩條改革主線,一是提升融資便利性,其二則是增強市場流動性。此次改革主要圍繞企業融資展開,改善流動性的措施可能與精選層的制度配套推出,具體政策措施值得期待。預計這類政策將包括依托精選層的混合做市及連續競價交易制度,以及有條件的降低投資者門檻等。但具體效果,還有待政策正式推出后予以評估。

頭圖來源:123RF

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